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《投资者网》蔡俊
市值曾逼近2700亿港元的药捷安康（02617.HK，下称“公司”），如今已不到50亿。
近期，公司解禁股份1.19亿股。本就流通盘较小的股权结构，令公司股价出现剧烈波动。上市一年多以来，公司的股价犹如过山车，从千亿缩水不到百亿，如一道创新药行情的缩影。
2700多亿到50亿
打开解禁窗口的药捷安康，股价一度重挫。
6月23日，公司开盘即股价下挫，盘中最低触及10.86港元/股，当日收盘市值仅不到50亿港元。市场普遍认为，大股东解禁是股价剧烈波动的主因。根据统计，本次解禁股份1.19亿股，占总股本约29%。
大鱼出闸，恍惚今昔。但核心在于，蓄水池是如何步步灌满又倾泻而出。
2025年，公司正式登陆港交所，发行价13.15港元/股。公司上市总股本3.97亿股，控股股东、Pre-IPO前期投资者合计持股2.73亿股。上市初期二级市场实际可自由流通H股不足550万股，筹码高度集中。
极致的股权结构，是过山车式股价的底层土壤。同时，极低的流通盘意味着无需大额资金，即可随意撬动公司市值。
同年9月，公司被纳入港股通标的，南下资金蜂拥而入，叠加“全球首创多靶点抑制剂”的管线叙事，公司股价迅速升至679.5港元/股，市值直逼2700亿港元，超越康方生物、信达生物等创新药“当红炸子鸡”。
整个资本故事，为极少自由流通股撬动近2700亿市值泡沫。从默默无闻到人尽皆知，公司只用了三个月。但就在市场为公司的市值狂飙找注脚时，公司股价又从高处跌落，市值回落至百亿。
彼时，有投资者发现公司出现在多只跟踪国证港股创新药指数的ETF的申赎清单中。对大开大合的剧情，公司公告表示，不知悉异常变动的任何原因，集团营运维持正常，财务状况无重大变动。
2025年，公司无任何商业化营业收入，仅产生少量其他收益；全年归母净亏损2.96亿元，较2024年亏损同比扩大7.78%。
此后，公司再度开启资本运作，连续落地三轮H股配售。今年1月，公司配售价92.85港元/股，4 月第二轮降至57.03港元/股，5月再降至40.83港元/股。
逐轮下调的配售价，与当时公司股价挂钩。过程中，市场也存在诸多质疑。
其一，公司账面资金完全可覆盖研发开支。截至2025年，公司现金及现金等价物余额4.15亿元，且IPO募资结余1.19亿，而2024和2025年研发支出合计近5亿元。
其二，港股创新药板块自经历2025年高光后，今年市场热情逐渐冷却，场外资金观望情绪浓厚。最直接的结果，就是二级市场的小盘股成交量不再高度活跃。
其三，创新药板块的上涨逻辑是管线数据、长线产业资本与资金承接，但上市一年多公司基本面没有重大变化。回溯股价路径，为极小流通盘催生估值泡沫、股价下跌、多轮配售稀释股权、流动性收缩、解禁落地。
创新药行情的冷却
药捷安康的资本史，如一台紧凑的戏，各方人员你方唱罢我登场。
公司初创阶段与药石科技密切相关，创始人杨民民与吴希罕均来自药石科技。产业链上，公司属于药石/p>
2016年前后，前轩竹生物总经理、四环医药首席科学家吴永谦通过收购股权，成为公司新掌舵人，公司由此步入资本运作的轨道。累计完成9轮融资，累计获得国投招商、CPE源峰、国鑫投资、基石资本、南京江北国资、招商局资本等二十多家机构。
期间，公司从海外引进创新药TT-01688的大中华区独家开发及商业化权利，并在美国启动临床试验。最后一轮中，公司估值达45.9亿元。
在资本的簇拥下，吴永谦带着公司开启IPO征程。2021年至2024年，公司多次向港交所递交招股书。但开合的资本旋转门，始终未向公司敞开。直至创新药行情再度重燃，资本市场的大门又开缝隙，公司终于得偿所愿闪身进入。
创新药的估值自成一派，资本看到的是管线预期。2022年至2024年，公司累计亏损超8.5亿元。但上市之后，市场敏锐捕捉到公司的两个研发锚点，迅速将股价褪至高位。
其一，公司核心产品替恩戈替尼联合氟维司群治疗乳腺癌的临床二期试验获国家药监局临床默示许可。“临床默示许可”为一种高效审批机制，被许可者经过60个公示日就能按照提交的方案启动临床试验。换句话说，公司的研发获得专业部门的背书。
其二，该产品同时靶向三个关键通路，在全球都具有唯一性。“全球首创”的叙事由此而成，并拥有FDA孤儿药、快速通道、国内突破性疗法、优先审评多重政策背书。其中，2025年底进度最快的胆管癌适应症递交上市申请。
但管线的估值逻辑，也扛不住今年以来逐渐冷却的创新药行情。其实，公司的资本过山车也并非特例。2023年，思路迪医药也上演“高位配股+解禁震荡”，该企业配售融资后，在限售股集中解禁后股价大幅回撤，市值跌落至千亿以下。巧合的是，港股创新药板块之后也进入深度调整期。
归根结底，公司千亿市值缩水，整个过程是一场极致小盘股在板块行情驱动下的资本演变，机构与个人投资者等各方轮番登场。与其说是泡沫，不如说是行情转瞬即逝的火中取栗。
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